恒友匯宏觀經(jīng)濟(jì)研究室：雖有短期回調(diào) 黃金牛市底色未變

短暫的回調(diào)過后，黃金牛市再度啟航。

2024年，黃金一路高歌猛進(jìn)，累計(jì)漲幅將近30%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于歐美、中國(guó)和日本的股市，是全球表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一。然而，近來(lái)由于美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、CPI回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，引發(fā)美元持續(xù)升值，加之投資者獲利回吐，黃金一度連續(xù)四日下跌，引發(fā)了投資者對(duì)黃金牛市終結(jié)的擔(dān)憂。

不過隨后，美國(guó)9月PPI數(shù)據(jù)疲軟，中東緊張局勢(shì)加劇，助力黃金再度逼近2700美元/盎司的關(guān)口。目前，黃金的震蕩走勢(shì)仍在延續(xù)。整體而言，今年來(lái)支撐金價(jià)上漲的主要因素仍未改變，黃金仍具上行空間，甚至有望沖擊華爾街預(yù)期的3000美元大關(guān)。

恒友匯宏觀經(jīng)濟(jì)研究室在8月中旬發(fā)布的《2024下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》（簡(jiǎn)稱：《下半年指引》）就已做出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的下調(diào)，以及金價(jià)有所超漲的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金價(jià)波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?/p>

《下半年指引》還稱，從長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行的視角來(lái)看黃金價(jià)格，在全球央行持續(xù)“去美元化”、全球地緣政治不確定性上升以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向三大因素共同作用下，未來(lái)金價(jià)上行動(dòng)力依然較強(qiáng)。但即便是在上漲周期內(nèi)，金價(jià)波動(dòng)幅度仍然較大。

 

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期剛剛開啟

這一輪黃金牛市的故事，源于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的敘事邏輯，原因是黃金以美元計(jì)價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)引發(fā)美債收益率下降、美元貶值，從而推動(dòng)金價(jià)上行。

今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)四年來(lái)的首次降息終于落地，但降息的預(yù)期卻早在2023年底就開始升溫。當(dāng)時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)意外轉(zhuǎn)鴿，將2024年降息次數(shù)的預(yù)期上調(diào)至3次。隨之而來(lái)的是降息交易的開啟，掀起黃金新一輪漲勢(shì)。

《下半年指引》指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等因素是本輪金價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，高利率效應(yīng)滯后顯現(xiàn)，通脹上行動(dòng)能減弱，市場(chǎng)普遍預(yù)期2024年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?。市?chǎng)“搶跑”美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，推動(dòng)金價(jià)提前上漲。從歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息前黃金市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在降息前6個(gè)月左右黃金市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)較好的表現(xiàn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，從2020年至今，黃金價(jià)格正經(jīng)歷布雷頓森林體系瓦解以來(lái)第三輪上漲周期。第一輪是1971-1980年期間，黃金價(jià)格從37美元升至710美元，漲幅超18倍。第二輪金價(jià)上漲周期是在2002-2011年期間，黃金價(jià)格從278美元升至1895美元，漲幅5.8倍。

當(dāng)前，新一輪降息周期才剛剛拉開帷幕。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，今年及未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)還將進(jìn)一步降息，2025年年末時(shí)美國(guó)利率將從目前的4.75%到5%降至3.25到3.5%之間。

雖然9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)激增、CPI小幅回升，但僅僅是一個(gè)月的數(shù)據(jù)，還不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)的整體利率路徑，且多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)傾向于通脹無(wú)礙降息。隨后的PPI數(shù)據(jù)疲軟，更是穩(wěn)固了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年再降息2次的預(yù)期。

這也就意味著，節(jié)奏和幅度可能會(huì)被打亂，但降息還會(huì)繼續(xù)下去。

《下半年指引》也表示，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息方向是明確的，全球流動(dòng)性將由緊變寬，美元指數(shù)也將由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，這對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)將形成較強(qiáng)支撐。但未來(lái)降息路徑取決于就業(yè)、通脹、財(cái)政等諸多因素，存在較大不確定性。特別是抗擊通脹“最后一英里”面臨波折。勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊，薪資成本致使服務(wù)部門價(jià)格回落趨勢(shì)并不理想，將加劇美國(guó)通脹粘性，進(jìn)一步強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎態(tài)度與延遲降息動(dòng)機(jī)。這將會(huì)對(duì)金價(jià)走勢(shì)帶來(lái)短期擾動(dòng)。

地緣政治緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí)

不確定性激增引發(fā)的避險(xiǎn)情緒大幅升溫，是黃金價(jià)格大漲的另一主要推手。

《下半年指引》表示，由于黃金良好的避險(xiǎn)、抗通脹功能，在地緣沖突或經(jīng)濟(jì)金融不穩(wěn)定因素爆發(fā)時(shí)，大量投資者會(huì)將資金轉(zhuǎn)向黃金市場(chǎng)，對(duì)金價(jià)波動(dòng)造成較大影響。

縱觀全球，俄烏沖突的烏云還未散去，巴以沖突的硝煙又燃起。全球局勢(shì)越發(fā)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)情緒也愈發(fā)高漲。

與此同時(shí)，2024年“超級(jí)大選年”為全球市場(chǎng)增加了諸多不確定性。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年全球?qū)⒂?6個(gè)國(guó)家和地區(qū)舉行大選，覆蓋41.7億人口，占世界總?cè)丝?1%，GDP占42%。如今，大多數(shù)選舉已塵埃落定，但美國(guó)大選仍撲朔迷離，未來(lái)政策的不確定性，給市場(chǎng)帶來(lái)了強(qiáng)烈的不安。

《下半年指引》指出，在此背景下，黃金價(jià)格受市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒支撐呈現(xiàn)較快上漲，金融市場(chǎng)炒作投機(jī)又加劇放大了黃金價(jià)格漲幅。同時(shí)，隨著地緣政治不確定性上升，避險(xiǎn)情緒升溫將使黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值更加凸顯。

全球央行黃金需求持續(xù)攀升

近年來(lái)，全球央行不斷買買買，掀起了一陣“購(gòu)金熱潮”，而供給量卻相對(duì)穩(wěn)定。供給不變，需求增長(zhǎng)，黃金價(jià)格自然不斷上行。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022、2023年全球央行凈購(gòu)金量分別為1082和1037噸，分別是有記錄以來(lái)的第一、第二高。就過去十年而言，全球央行貢獻(xiàn)了19%的全球黃金需求。

《下半年指引》分析稱，從長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)央行推動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備多元化、增持黃金是大勢(shì)所趨。通過增持黃金可以降低各國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備、特別是美元儲(chǔ)備的過度依賴，從而提升國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性。尤其對(duì)于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，其持有的黃金儲(chǔ)備比例普遍低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，有更大的提升空間。

2024年7月，世界黃金協(xié)會(huì)在黃金儲(chǔ)備調(diào)查報(bào)告中顯示，有53%的受訪央行表示未來(lái)2年將提高黃金在總儲(chǔ)備中的占比。其中，最主要的支撐理由是黃金的歷史地位、危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)以及沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。這本質(zhì)上反映“去美元化”已形成共識(shí)。

以史為鑒，黃金的上漲周期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，前兩次均接近10年，漲幅至少近6倍。長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是時(shí)間和空間，本輪牛市都還具有進(jìn)一步上行的潛力，黃金配置的價(jià)值長(zhǎng)期存在。但是，短期的劇烈波動(dòng)仍不可忽視，在人人都看好黃金之時(shí)，投資者要保留一份清醒和理智。

【廣告】以上信息為廣告，本平臺(tái)所發(fā)布信息的內(nèi)容和準(zhǔn)確性由提供信息的原單位或組織獨(dú)立承擔(dān)完全責(zé)任！

?

責(zé)編：李剛

一審：李剛

二審：熊敏

三審：羅曦

來(lái)源：冷水江市融媒體中心